印象大紅袍招股书解读：净利润暴增1920.16%，租赁负债激增279.43%，背后风险几何？

印象大紅袍股份有限公司冲刺港股IPO，招股书披露了众多关键信息。其中净利润从2022年的 - 259.9万元增长到2023年的4750.4万元，暴增1920.16%，实现扭亏为盈；而租赁负债从2022年12月31日的41197万元增至2025年6月30日的106360万元，激增279.43%。如此大幅变化背后，公司经营究竟面临哪些风险？投资者又该如何看待？以下将进行详细解读。

多元业务协同发展

印象大紅袍作为国有文旅服务企业，业务涵盖演出及表演服务、印象文旅小镇业务和茶汤酒店业务。演出及表演服务以《印象·大红袍》山水实景演出为核心，这也是公司主要收入来源。2025年5月推出的《月映武夷》丰富了表演服务组合。印象文旅小镇融合多种功能，为游客提供休闲选择。茶汤酒店提供特色服务，与其他业务协同，提升整体游客体验。

独特商业模式运作

《印象·大红袍》山水实景演出通过双轨门票销售渠道，即向票务经销商批量销售和直接向观众销售，巩固票务预订覆盖范围。印象文旅小镇采用委托管理等模式运营，如印象建州美食主题街区委托福建春天餐饮管理有限公司运营 。茶汤酒店则通过委托福州泰自然健康管理集团有限公司管理，集中资源发展核心业务。

营业收入及变化：波动增长态势明显

• 整体增长态势：2022 - 2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为6303.9万元、14388.7万元、13720万元、5588.4万元 。2022 - 2023年增长明显，增长率达128.25%，主要因疫情结束旅游需求释放。2024年略有下降，下降4.64%，或因休闲消费活动活跃度降低、演出关闭时间长及恶劣天气影响。
• 业务分部贡献：演出及表演服务收入占比最高，2022 - 2024年及2025年上半年分别占91.9%、94.8%、94.7%、93.1% ，其中《印象·大红袍》山水实景演出是主要贡献者。

净利润及变化：扭亏为盈后现波动

• 扭亏为盈后有波动：2022 - 2024年及2025年上半年，净利润分别为 - 259.9万元、4750.4万元、4280.9万元、677.5万元 。2022年亏损，2023年扭亏为盈，暴增1920.16%，主要得益于总收入增加。2024年净利润减少，下降9.88%，与《印象·大红袍》山水实景演出及表演服务收入减少有关。

毛利率及变化：整体呈波动下降

• 整体呈波动下降：2022 - 2024年及2025年上半年，毛利率分别为27.2%、57.8%、54.6%、42.5% 。2023年大幅提升，提升112.5%，因收入增加而成本控制较好。2024 - 2025年上半年下降，2024年较2023年下降5.54%，或因业务成本上升等因素。

净利率及变化：波动趋势明显

• 波动趋势明显：2022 - 2024年及2025年上半年，净利率分别为 - 4.1%、33.0%、31.2%、12.1% 。变化趋势与净利润相似，2023年扭亏为盈使净利率大幅提升，从 - 4.1%提升至33.0%，后续年份因盈利波动而变化。

营业收入构成及变化：演出服务主导

• 演出及表演服务主导：该业务收入占比超90%，其中《印象·大红袍》山水实景演出收入占比大。2025年《月映武夷》推出后贡献部分收入。印象文旅小镇业务和茶汤酒店业务收入占比较小，但相对稳定。

|业务分部|2022年收入（万元）|占比|2023年收入（万元）|占比|2024年收入（万元）|占比|2025年上半年收入（万元）|占比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |演出及表演服务|5793.3|91.9%|13636.3|94.8%|12999|94.7%|5199.6|93.1%| |印象文旅小镇业务|302.8|4.8%|361|2.5%|340.5|2.5%|191.5|3.4%| |茶汤酒店业务|207.8|3.3%|391.4|2.7%|380.5|2.8%|197.3|3.5%|

公司与关联人士存在多项关联交易，如向观印象购买导演授权服务，与印象大红袍国际旅行社等进行门票批量销售 。这些交易在上市后构成持续关联交易，需遵守相关规定。频繁的关联交易可能存在定价不公允风险，影响公司财务状况和经营成果真实性，尽管公司称交易按正常商业条款进行，但仍需加强监管和披露，保护股东利益。

依赖单一演出风险

《印象·大红袍》山水实景演出收入占比高，若该演出受观众喜好变化、竞争或运营中断等影响，公司业绩将受冲击。

新业务盈利压力

《月映武夷》和茶汤酒店业务前期投入大，《月映武夷》自2025年5月首演后处于亏损状态，茶汤酒店业务也有毛损记录，未来盈利面临挑战。

季节性波动影响

业务受旅游市场季节性影响，旺季集中在节假日和学校假期，特定时期销售和运营结果不能代表全年，可能导致财务业绩波动。

租赁负债压力

2022年12月31日，租赁负债现值为41197万元；2025年6月30日，增至106360万元，增长279.43%。租赁负债大幅增长带来偿债压力，若业务发展不及预期，营收无法覆盖债务本息，可能导致资金链紧张。

按文旅演出节目销售收入计，公司在2024年中国文旅演出市场排名第八 。与行业领先者相比，印象大紅袍依托武夷山知名旅游胜地，具有独特地理优势，且《印象‧大紅袍》演出经过多年运营，已形成一定品牌影响力，在吸引游客方面具有竞争力。但部分大型文旅上市企业在全国乃至全球布局，业务规模和多元化程度更高，印象大紅袍在规模扩张和创新业务拓展上相对滞后，需加大市场拓展和创新力度，提升综合竞争力。

• 客户集中于票务经销商：往绩记录期内，公司五大客户主要为《印象·大红袍》山水实景演出的票务经销商，其中印象大红袍国际旅行社为关联人士 。客户集中度相对稳定，2022 - 2024年及2025年上半年，五大客户分别占各年度总收入约17.0%、23.4%、15.9%及17.7% 。对单一客户群体依赖较高，若票务经销商方面出现重大变动，如减少合作、经营不善等，可能对公司营收产生不利影响。

• 供应商多元且有关联：供应商包括观印象、原材料供应商等。观印象为关联人士，向其采购导演授权服务。2022 - 2024年及2025年上半年，向五大供应商采购总额分别占当年采购总额约18.8%、27.5%、27.2%及24.6% ，对单一供应商依赖度相对可控。但仍需关注供应商稳定性，确保原材料及服务供应质量。

公司是国有企业，控股股东包括武夷山文化旅游等多家公司，共同持有公司已发行股本附带投票权约78.1% 。控股股东对公司有重大影响力，其决策可能影响公司发展方向和战略。国有资本在公司发展中起主导作用，一定程度上为公司提供资源支持和稳定性，但也可能存在决策效率等方面的潜在影响。

公司核心管理层在文化旅游行业经验丰富，如执行董事兼总经理郑彬在旅游业和企业管理方面有20多年经验 。然而，从激励机制看，虽有基本薪酬和福利，长期激励措施如股权激励等相对缺乏。丰富经验有助于公司运营管理，但缺乏长期激励可能影响管理层积极性和稳定性，公司可考虑完善激励机制，吸引和留住人才，推动公司持续发展。

业务集中风险

业务集中在武夷山，易受地区经济、环境和法规变动影响。

市场竞争风险

文旅演出市场竞争激烈，新进入者可能提供更具吸引力产品，公司需大量投资维持竞争力。

依赖合作风险

《印象·大红袍》山水实景演出依赖与福建武夷山文旅集团及观印象的三方合约安排，合作中断或改变将影响演出。

品牌声誉风险

演出事故或负面报道可能损害品牌声誉，影响收入和盈利能力。

财务风险

租赁负债增加带来偿债压力，若资金周转不畅，可能导致债务违约风险。此外，汇率波动、利率变化等也可能对公司财务状况产生影响。

印象大紅袍在港股IPO进程中，净利润与租赁负债的大幅变化凸显了公司发展中的机遇与挑战。投资者需全面评估公司财务状况、运营模式及风险因素，谨慎做出投资决策。

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